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主權財富基金應發揮五重比較優勢

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

金融危機以來,各經濟體主權財富基金投資的策略新趨勢是對外直接投資日趨活躍。據不完全統計,2007年美國次貸危機以來,主權財富基金的直接投資高達700多億美元。另據不完全統計,1986年以來的主權財富基金的直接投資數量高達2200起。

為什么主權財富基金越來越青睞于對外直接投資,而不是傳統的公開市場組合投資?因為主權財富基金在對外直接投資方面具有五重“比較優勢”。

一是“聲譽增值”優勢,即主權財富基金的投資有助于提升被投資方的聲譽價值,特別是被投資方作為私營部門的公司,進而提高其投資收益

由于主權財富基金的國家背景,同時作為全球大型機構投資者,被一般投資者認為擁有更為豐富的投資經驗和決策信息,在解決被金融市場中被投資方的非對稱信息問題上,主權財富基金起到了“信號顯示”作用,在其入股被投資方后,被投資方價值可能得到更多投資者認可,產生一定程度的“聲譽溢價”。例如,IPO發行的溢價顯著提高,收購價提高等等。從各國主權財富基金的實踐來看,“聲譽增值”優勢確實有效提升了被投資方的價值。如,新加坡政府投資公司旗下普洛斯公司(GlobalLogisticProperties,GLP)進行IPO路演期間,得到投資者廣泛認同,發售價定在預定區間上限,融資額高達27億美元。由此可見,對外直接投資,特別是以Pre-IPO形式的投資策略應當是主權財富基金的重要選擇之一。

二是“市場進入增值”優勢,即協助被投資方進入本國市場。由于主權財富基金的國家背景和在本國市場的天然優勢,有助于協助被投資方進入本國市場,實現被投資方的業務高速發展,可獲得一定程度“市場溢價”,進而提高主權財富基金的投資回報。以我國主權財富基金―中國投資公司為例,由于中投公司的獨有組織架構,下屬中央匯金公司作為國內主要金融機構控股股東,具有國內市場的天然網絡優勢,對于不熟悉中國市場的被投資方而言,中投公司可發揮其國內優勢,協助被投資方熟悉中國市場、政策環境,迅速進入中國市場。

三是“非控制權折價”優勢。一般而言,投資者如果尋求控股被投資方,需要支付更高的“控股權溢價”。而主權財富基金作為長期的財務投資者,一般不以控股公司為目的,當被投資方由于暫時流動性危機但尚未喪失其核心競爭力,同時被投資方股東并不愿放棄控股權時,主權財富基金的資金無疑是最佳的“天使基金”。主權財富基金可最可能爭取到較低的入股價格進行投資。

在本輪危機期間,諸多金融機構面臨流動性困難,投資者對經濟預期悲觀,大量撤出資金,致使許多優質資產價格大幅低估,而主權財富基金的長期投資起到了金融市場的“穩定器”作用,其投資也獲得了可觀回報。本輪金融危機期間,主權財富基金大量注資各類金融機構,累計金額達700多億元,大多數投資以不尋求控制權的可轉換債券形式,不僅為其爭取有利的入股價格,也對穩定市場也起到重要作用。

四是“資金規模”優勢。特別是在金融危機期間,大量機構出現流動性危機時期。主權財富基金的雄厚資金實力(DeepPocket)有助于其在大規模并購投資中占據先機,獲取更高超額收益。以中投公司的投資為例,盡管一些項目在金融危機中出現賬面浮虧,但依托其“資金規模”優勢的逆向投資在危機平息后終結碩果。中央匯金公司在2003年注資大型國有商業銀行的投資亦是如此。

五是“地緣政治與文化”優勢。主權財富基金在文化背景相似、地緣政治息息相關的國家和地區進行投資更能降低政治風險,提高投資收益。一些對關于主權財富基金的實證研究也證明了這一趨勢。如,新加坡淡馬錫控股公司的投資策略便反映了“地緣政治與文化”因素。淡馬錫在海外的投資通常鎖定于文化和地域接近、經濟高速發展的亞洲新興國家。這一偏好“地緣政治與文化”的投資組合為其帶來了豐厚投資收益。淡馬錫成立至今,股東總回報率始終穩定在16%左右的水平。

當然,我們必須承認,主權財富基金能否發揮五重“比較優勢”,關鍵在于主權財富基金能否以其出色的投資管理和成功的投資業績樹立其市場形象,獲得被投資方的認可。筆者認為,我國的主權財富基金亦應發揮其比較優勢,重點配置亞、非、拉發展中國家和地區,以對外直接投資策略為主,采取集中持股投資為主,側重非上市私營公司的投資策略。

(作者系工銀瑞信基金管理有限公司首席經濟學家)

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