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完善做市商制度提升國債期貨流動性

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

國債期貨自9月6日上市以來,其流動性成為市場關注的焦點。國債期貨上市首日三個合約合計成交量僅3.6萬手,遠低于其他期貨品種包括股指期貨上市首日的成交量;之后成交量進一步萎縮,最低的時候一個交易日成交量僅有5000多手,與其他期貨品種一天幾十萬甚至幾百萬手的成交量不可同日而語。國債期貨流動性較差的主要原因是機構等大的投資者還沒有進入到國債期貨市場。目前,國債現券最大的持有者銀行和保險尚未獲得監管層的批準參與國債期貨;而已經獲得批準的機構像券商和基金也受到諸多的限制,機構感覺操作空間不大,所以并沒有急于參與到這個市場。如果流動性較差的現象持續下去,也會進一步影響機構參與國債期貨的積極性。

機構目前并沒有大舉進入國債期貨市場的另外一個重要原因就是市場利率波動較小,機構利用國債期貨套保的需求不大。期貨產品的本質是風險對沖的工具,套保需求的支撐是期貨產品發展的基礎。從海外經驗來看,國外國債期貨市場的繁榮發展也是得益于市場利率風險加大,機構避險需求的增加。20世紀70年代,布雷頓森林體系崩潰,外匯體系由固定匯率走向浮動匯率,匯率波動加大;同時,金融自由化、石油危機以及經濟滯脹等因素導致全球金融市場動蕩加劇,投資者的避險需求激增,國債期貨作為規避利率風險的金融工具應運而生,并且在全球主要發達經濟體得以發展。美國于1975年10月推出了世界上第一張國債期貨合約――政府國民抵押協會抵押憑證期貨合約;隨后,英國、日本、法國和德國分別于1982、1985、1986年和1992年推出國債期貨。

而目前國內經濟狀況和利率水平都相對穩定,機構避險需求不強,也制約了機構參與國債期貨的積極性。沒有避險需求的參與,套利和投機交易缺乏對手盤,也難以活躍。但是根據國外市場經驗,在利率市場化的過程中,利率波動的幅度和頻率都會上升。因此,隨著我國利率市場化進程的逐步推進,利率波動將會加大,機構運用國債期貨對沖利率風險需求也會加大;屆時,或許才是國債期貨大發展的開始。

海外市場國債期貨成交活躍還有一個制度上的保障,那就是做市商制度。做市商制度是一種市場交易制度,是由具備一定實力和信譽的法人充當做市商,不斷地向投資者提供買賣價格,以其自有資金和證券與投資者進行交易,從而為市場提供即時的流動性。做市商制度對市場的活躍功不可沒。做市商制度不僅為市場提供了流動性、促使了國債期貨價格發現功能的實現;同時,做市商都是具有一定資質和實力的大型機構,他們的報價相對合理,對抑制過度投機也起到一定作用。因此,積極發展完善的做市商制度也不失為一種在提高國債期貨市場流動性的同時也能有效地抑制過度投機的良策。

同時,基于利率產品的屬性,構建完整的不同期限的系列產品對市場也是有益的。國外國債期貨市場大都具有短、中、長期不同期限的國債期貨合約。芝加哥期貨交易所(CBOT)上市交易的美國國債期貨具有2、3、5、10年期和超長期等期限;歐洲期貨交易所(EUREX)具有短、中、長期德國國債期貨和短、中、長期意大利國債期貨等;倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)的英國國債期貨也分為短、中、長期三個期限;另外,國外各大交易所除了推出本國的國債期貨,還在本國交易所推出以其他國家國債為標的的國債期貨,比如倫敦國際金融期貨交易所不僅有英國國債期貨合約上市交易,還有美國和日本等國家的國債期貨合約。因此,在合適的時機推出其他期限的國債期貨產品甚至其他國家的國債期貨都將有利于交易策略的豐富和實施,吸引更多的具有不同投資和避險需求的投資者參與,增加市場的流動性,對市場起到錦上添花的作用。

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