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美國做市商與監管雙束身

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

8月6日,得到4億美元注資后,騎士資本(KnightCapital)依然感覺“如刺在背”。

8月1日,這間美國最大的股票做市商,由于高頻交易軟件出現失誤損失4.4億美元。然而,騎士資本本次禍起系統升級的背后,卻是其不得不面對的市場壓力――紐約交易所新推出的“RetailLiquidityProgram”交易系統,無疑是其中之一。

“但騎士資本不會是最后一個受害者。”一位接近騎士資本的知情人士透露,美國做市商著急升級交易平臺,除了應對交易所開發越來越高效的交易平臺的競爭,還要面臨美國《多德-法蘭克法案(Dodd-FrankAct)》(即美國新金融改革監管法案)對場外交易的嚴厲監管。

壓力下的冒險

去年底,騎士資本還是美國紐約交易所與納斯達克交易所零售股票交易業務做市商的龍頭老大,兩家交易所各自約17%的交易量來自騎士資本。

不過,壓力始終存在。

8月1日,紐約交易所正式啟動名為“RetailLiquidityProgram”的全新系統,向客戶承諾提供多種優惠交易報價,而這,開始挑戰了做市商的核心競爭優勢。

巧合的是,騎士資本決定升級交易系統,與紐約交易所推出RetailLiquidityProgram,同樣都定在8月1日,騎士資本“相信”升級版高頻交易系統將比RetailLiquidityProgram提供更多元的優惠交易報價,與更快的交易響應速度。

“但是,要升級高頻交易軟件平臺代碼是一項復雜工程,相關算式交易程序得重新設定眾多變量參數。”SUNGARD(中國)首席咨詢顧問劉磊指出,要評估升級版高頻交易軟件平臺能否與數千個其他交易程序實現互動,通常在軟件平臺實際操作時才能知道答案。

8月1日,成為騎士資本升級版高頻交易軟件平臺的夢魘。

當天紐交所股市剛開盤,騎士資本高頻交易平臺涌現大量股票高買低賣的“錯誤”交易指令。到當天收盤時,紐交所發表聲明稱,有6只股票交易記錄被取消,其余被審查的142只股票交易明細均被認可。

“在發現錯誤交易指令15分鐘后,騎士資本只能自行關閉部分客戶的交易窗口,并要求他們轉向其他做市商完成交易。”上述接近騎士資本的人士透露,盡管采取應急措施,騎士資本還是難逃4.4億美元虧損,其中大部分損失是自己買單反向操作的錯誤交易指令,以彌補客戶損失。

但是,部分ETF基金仍然不滿。

記者了解到,騎士資本曾向數百只ETF基金承諾每筆交易執行價格不會超出后者買賣股票報價的價差范圍(被設定為0.49%-0.6%),但在8月1日出現交易軟件故障當天,部分ETF基金發

現股票買賣報價的價差范圍竟超過1.52%,蒙受大量額外投資損失。

“這讓騎士資本急于尋求外部資金應對潛在訴訟賠償與補充做市商的交易保證金。”上述知情人士透露,最終騎士資本被迫以1.50美元/股的可轉換優先股形式,賣出了約70%股權,可見資金缺口之急。

做市商的現實

騎士資本遭遇滑鐵盧背后,是美國做市商在美國新金融監管法案監管壓力面前的掙扎與反擊。

以往,做市商相比交易所的競爭優勢,除了能將客戶報價放在多層次場外交易市場并找到理想的交易對手,還能通過黑池交易等場外交易隱瞞交易雙方真實身份,幫助客戶規避金融監管部門的審查。

當投資機構發現做市商制度的好處后,將大量股票買賣報價委托騎士資本、Citadel、Citigroup、UBS等做市商交易系統完成。去年,紐交所上市公司股票約1/3交易額是通過做市商場外交易完成,2009年這個數值僅是15%-20%。

然而,2009年出臺的《多德-法蘭克法案(Dodd-FrankAct)》明確要求所有OTC場外交易必須納入場內交易監管體系,打擊投資機構利用做市商黑池交易平臺進行內幕交易等行為。

這給了交易所新的市場機會。

“除了紐交所,納斯達克等交易所也在研發算法交易軟件平臺,有些交易所利用自己的交易參數,發現自身交易軟件能提供比做市商更多的優惠報價與更快的交易速度。”劉磊表示。

這讓騎士資本等大型做市商感到憂慮,以往,紐交所與納斯達克為了提高股票交易流動性,不惜向它們提供特定的交易光纜通路(用于提高做市商旗下高頻交易平臺處理速率)與豐厚的傭金回扣,但如今他們面臨交易所的客源競爭――與他們相比,交易所可以讓股票買賣交易在場內完成,符合美國新金融監管法案的要求。

記者了解到,為此包括騎士資本等做市商一邊游說金融監管部門適度放寬場外交易監管力度,一邊急于投入資金試圖升級自身交易平臺。除了要比交易所提供更多優惠交易報價與更快交易速度,還包括向特別投資者提供特殊交易通道,如建立交易速度更快的掃架訂單(IntermarketSweepOrder)方式,即接收客戶訂單的交易中心能立刻執行交易,不需要考慮做市商其它場外交易的報價因素。

“這種設計的目的,是讓做市商交易軟件能更好地隱藏客戶身份與交易目的的同時,符合美國新金融監管法案對場外OTC交易的嚴格監管。”前述知情人士分析說,包括美國高頻交易公司Getco都開始投入重金試圖升級自身高頻交易平臺,應對來自紐交所、納斯達克與美國新金融監管法案的挑戰。

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