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期權交易引入做市商制度分析與展望

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

做市商制度有望引入我國的期貨市場,而做市商也將成為期貨市場的新生事物。做市商將通過為市場提供流動性賺取市場的買賣價差。然而,僅僅就期貨市場而言,做市商在運營過程之中將會遇到不少挑戰。

隨著我國金融市場創新步伐的加快,場內期權交易已經提上議事日程。期權合約眾多,部分合約可能會遇到流動性不足的問題,為了滿足套期保值和其他交易者的交易需求,有必要引入做市商制度。本文結合我國期貨市場的實際情況,對我國可能引入的做市商制度的特點、做市商制度對市場的影響,以及做市商可能會面臨的風險與應對進行分析和展望。

我國可能引入混合型交易制度

未來我國交易所可能引入的做市商制度實際上是一種混合型交易制度。這種交易制度只是在目前的競價交易制度上做一點微調,與傳統的做市商制度相差甚遠。

按照交易中介的作用,金融市場的價格形成機制可以分為競價市場和做市商市場。在競價市場中,交易者的委托單集中到一個場所,比如交易所,再根據一定的規則將這些委托單彼此撮合成交。在競價市場中,每個交易者的交易對手都是另外一個交易者,雖然其很可能不知道具體的交易對手是誰。而在純粹的做市商市場中,交易者則是和做市商進行交易。做市商對每只證券報出買入價和賣出價,如果交易者同意做市商報出的價格,就可以和做市商成交。在做市商市場中,做市商是所有交易者的交易對手方,交易者的委托單彼此之間是互相不見面的。實施混合模式之前的納斯達克市場是典型的做市商市場,而我國的期貨交易所則是典型的競價市場。

上世紀90年代,競價交易制度和做市商制度的彼此融合催生了混合型交易制度,其在本質上更接近于競價交易制度。在這種制度下,普通交易者和指定的流動性提供者(做市商)都把委托單遞交到交易所,由交易所按照一定的規則集中撮合成交。撮合遵循價格優先的原則,也就是說,如果普通交易者遞交的委托單價格優于做市商,那么將是普通交易者而非做市商獲得成交。混合型交易制度下的做市商仍然有實時接受其他交易者詢價以及為證券進行雙邊報價的義務。在這一點上,做市商和普通交易者是不同的――普通交易者在不想交易時可以離開市場,而做市商不能這么做。

在混合交易者制度下,相對于普通交易者,做市商承擔了更多的義務,也面臨更多的風險,因此交易規則一般會賦予做市商一定程度的權利,來和做市商的義務相匹配。不同交易所給予做市商的權利會有所不同,這些權利常常會涉及到一定程度的手續費減免,有些交易所還給予做市商相同價位下的優先成交權、大宗交易的延遲披露權利等等。

由此可以看到,混合制度下做市商的權力比純粹做市商制度下小得多。在純粹的做市商制度下,做市商是市場的組織者和價格的制定者,是所有交易者的成交對手方。而在混合交易制度下,做市商僅僅是價格形成過程中的參與者之一,相對于普通交易者,做市商并不具有十分特殊的市場地位。

根據我國目前的法律法規以及期貨市場的實際情況,現階段引入混合交易制度比較容易,而引入傳統做市商制度難度較大。混合型交易制度與現有的期貨交易法律法規并無沖突,也無需對交易所系統和會員交易系統進行大量修改,而引入傳統做市商制度則需要修改目前關于集中競價的法律法規,重建交易系統,并且需要詳細討論和制定做市商的監管辦法。因此,我國期貨市場最有可能的是引入混合交易制度,這相當于對現有交易制度進行一個微調。

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